投资要点
江阴银行22A 利润增速回升，不良压力边际改善，普惠小微投放加大。
业绩概览
【资料图】
22A 江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc；营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc；ROE 同比提升1.7pc 至11.9%。2022 年末江阴银行不良率0.98%，环比持平；拨备覆盖率470%，环比-27pc。
利润增速回升
22A 江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc，主要是减值驱动，2022年累计资产减值损失同比+5%，增速环比-23pc。
营收增速放缓
22A 江阴银行营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc，利息收入和其他非息收入增速均放缓：①22A 江阴银行利息净收入增速环比-5pc 至13%，主要是受生息资产增速放缓拖累，2022 年末江阴银行生息资产增速环比-4pc 至10%，2022 年净息差较22Q1-3 上升3bp 至2.18%。②22A 江阴银行非息收入增速环比-32pc 至9%，主要是其他非息收入增速环比-46pc 至24%。
加大小微投放
22Q4 末母公司涉农与小微企业贷款同比增15.5%，较全行增速快2.8pc。江阴银行持续推进增户扩面，以网格营销为手段，全年走访“银监400 首贷客群、三年存量流失客群、小微企业首贷户”等各类客群，收获意向客户7148 户。江阴银行着力做强普惠小微业务，拓展小微客群，打开小微业务成长空间。
不良基本稳定
从静态指标来看，江阴银行22Q4末不良率环比持平于0.98%，关注率环比-2bp，逾期率较22Q2 末+17bp，逾期仍有波动，判断是疫情对资产质量影响存在一定滞后性；从动态指标来看，2022 年真实不良TTM 生成率环比-5bp 至0.91%，不良生成边际改善。展望2023 年全年，不良生成压力有望继续回落，主要是疫情对经济影响逐步消退，实体企业经营情况边际改善。
盈利预测与估值
预计江阴银行2023-2025 年归母净利润同比增长16.0%/15.3%/14.8%，对应BPS7.09/7.83/8.67 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.57/0.52/0.47 倍。目标价4.96元/股，对应23 年PB 0.70 倍，现价空间23%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
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