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汽车指数阶段性底部,景气回温估值有望迎来反弹近一年汽车板块几经波折,自23 年初至5/29 跑输上证综指7.6pct,其中商用车取得显著超额收益,主要受益海外出口强劲;乘用车板块几经波折,择时较难,年初至今累计跌幅8%,跑输上证综指12.5pct。具体看,2H22 汽车板块开启下行,23 年初价格战加剧指数下挫,3 月最大跌幅达10%,5月在国六b 车型销售延期等利好下回温。当前汽车板块PE TTM 估值低于近五年中位数,且23Q1 机构的乘用车持仓水平不断下降,鉴于行业景气Q2回温,我们认为汽车板块估值有望反弹。看好燃油车替代下有望取得优异销量表现的比亚迪,以及理想、奇瑞产业链内的科博达、星宇股份和伯特利。
折扣收窄,库存降至合理区间,行业底部已企稳总量上,23 年1-4 月乘用车大盘增速放缓,批发/零售销量增速同比+7%/-1%。但是5 月份景气改善明显。1)1-3 月乘用车在需求/价格/库存三端均有承压:行业库存系数位于警戒线之上,同时车企均加大折扣来稳定市场份额,3 月下旬行业整体折扣较1 月上旬提高2pct。2) 5 月中旬开始,行业底部已企稳。价格上,折扣有收窄迹象,尤其是燃油车市场;库存上,当前行业已进入合理库存区间;需求上,降价潮消退+多款新车密集发布+国六b 政策靴子落地后,出现环比正增长。结构上,乘用车消费升级明显,在中大型和高端车型占比显著提升,挤压小型车和低端车比重。
自主强合资弱,新能源混动强势向上
品牌结构上,合资受到自主全面挤压,燃油车严重跑输行业,销量自19 年以来逐年下滑,尤其新能源车水土不服。22 年起合资品牌不断加大折扣但其市占率仍然下降趋势。而自主全面领先新能源并不断拉大竞争对手差距,23 年仍为自主新车上市大年,同时,各家加大对下沉市场的渠道改革,抢占合资品牌燃油车主流市场份额。动力结构上,混动强势向上。23 年1-4月新能源车终端销量同比+36%至184 万辆,其中混动车贡献59%的增量,渗透率由22 年的7%提升至23 年1-4 月的10%。
自主新能源从共赢变为强者恒强,强势龙头积极改革并出海20-22 年国内乘用车市场,新能源车企共赢,但是23 年1-4 月出现分化。
其中,销量实现两位数增长的车企主要有比亚迪(+58%)、特斯拉(+19%)、埃安(+10.3%),而通用五菱(-14%)、奇瑞汽车(-6.2%)、零跑(-1.8%)、小鹏(-2.9%)产生负增长。同时,传统车企积极改革新能源新品、渠道分网,抢夺国内下沉市场话语权,而比亚迪、蔚来等新能源品牌23 年已在考虑全球布局,我们看好自主龙头以出海斩获全球市场份额。
23 年新能源车销量有望达850 万辆,插电混动仍为主角展望2023 年,总量上,我们给予新能源车销量850 万辆的预测,其中,预测1H23 实现330-350 万辆。格局上,自主品牌延续强势,抢占合资份额,尤其以比亚迪、理想汽车较为强势。结构上,插电混动仍为新能源车主流,尤其以15-20 万元价格带为主要突破点,加速下沉市场燃油车的替代,我们预计销量表现较为优异的包括比亚迪、理想、长城汽车等。
风险提示:消费需求不及预期;供应链风险影响汽车产销;出海不及预期。
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