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一、核心观点展望6月，矿端发运有望保持高位，下游钢厂仍维持微利，铁水产量下滑速度放缓，在低估值和“淡季不淡”的市场结构下，5月，铁矿石整体延续震荡走势，月中呈现冲高回落、超跌再向上修复的格局，节奏上明显加快。本月交易逻辑的驱动主要有以下3个：1）黑色成材端的终端需求——房地产复苏不及预期，市场对后市需求复苏强度始终表现出质疑和摇摆的态度；2）市场受海内外宏观情绪影响较大，集中体现在受海外宏观风险事件以及国内宏观经济数据不景气的影响下上扬抑或走弱；3）淡旺季切换背景下，盘面投机资金跃跃欲试。月初，盘面在经历大幅走弱后行情出现反弹，现货PB粉从815元/湿吨跌至775元/湿吨，下跌40元/湿吨，期价急跌致基差迅速拉大，截止5月28日，基差走阔至151。随后盘面价格也在现货冷淡和成交寥寥的现实驱动下到相对低位至685.5元/吨。月中在经历一周左右的震荡后，市场预期政策面出现利好，带动盘面走出弱势反弹，小幅走高至752.5元/吨。随着4月地产宏观经济和地产数据的出台，疲软的数据让市场再次陷入悲观，下游钢材表需季节性走弱，伴随着国内政策面的克制以及外盘宏观情绪的弱势，市场开启新一轮回调并创出新低至665.5元/吨。三、基本面结构供给端，主流矿山发运维持季节性高位，同比超出去年同期，必和必拓以及力拓等主流矿山多次表明，中国今年的铁矿石需求乐观，全年发运指引不变。5月，主流矿山发运共计7299.6万吨，主流矿山供应弹性较弱，刚性较强，铁矿石价格的下跌并未影响其供应，6月四大矿山发运有望继续保持相对高位的节奏。非主流矿山产能跟随价格回落，供应回落。需求端，5月铁水产量开始转头下滑，从最高246万吨左右走低到241.2万吨，高炉开工率下滑到82.36%，但是近两周下滑的速度出现较为明显的放缓，成材端期价转弱但钢厂利润通过持续压制双焦端并未有效收窄，因此部分地区高炉复产，钢材产量端微增。但如果终端需求继续走弱，铁水产量的下滑仍会继续。5月期价超跌已经对铁水产量下滑的预期计提的比较充分，实际铁水产量下滑速度相对缓慢，下游的表外需求超出预期，叠加粗钢平控迟迟未落地，利空预期有所落空。库存角度，5月铁矿石港口库存基本持平，维持在1.34亿吨左右，去库主要是在钢厂端，但钢厂补库力度在月度周期也大幅放缓，钢厂铁矿石库存从8840万吨下滑到8635万吨。综上，铁矿石的供需呈现边际宽松态势，铁矿石前期的超跌已经兑现了该预期。铁水产量的企稳有效支撑了铁矿石价格。6月淡旺季转换结束，在盘面估值偏低叠加“淡季不淡”的预期下，盘面或将走出弱反弹走势，但如果钢材的终端需求出现超季节性下滑，铁水产量加速下滑，铁矿石价格会再出现一波调整。
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